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中炬高新600872:22Q1成本压力加剧待柳暗花明

来源:新浪财经    发布时间:2022-04-26 12:53:34   阅读量:12908   

事件:中炬高 新发布2021 年报和2022 年一季报2021 年收入/归母净利/扣非归母净利为51.16/7.42/7.18 亿元,同降0.15%/16.63%/19.98%,21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为17.04/3.75/3.64 亿元,同增29.70%/68.93%/49.50%22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利13.47/1.58/1.55 亿元,同比+6.63%/—9.46/—8.59% 2021 年调味品遇渠道,需求双挑战,房地产业务贡献突出2021 年美味鲜收入,归母净利同比下滑,但公司维持增长,主因房地产业务贡献突出岐江东岸拿地时间较早,整体成本较低,利润率高达38%,公司21Q4 收入增幅较高,与该项目确认时点有关2021 年美味鲜收入同降7.41%,全年维度调味品渠道格局受社区团购冲击竞争加剧,餐饮渠道复苏较弱,量价均出现压力,调味品业务量,价同降5.3%,2.2% 成本压力贯穿2021 全年,2021Q4 盈利改善主要系提价刺激渠道备货2021 年美味鲜毛利率33.08%,同降5.0pct,主要原因为大豆,包材等原材料价格均大幅上涨,且上涨贯穿全年费用方面,2021 年总费率为16.75%,同增0.3pct,渠道扩张的持续发力导致销售费率提升0.3pct,相应公司2021 年末经销商净增281 家,地县开发率持续提升21Q4 美味鲜归母净利率为15.6%,同增0.5pct,提价刺激渠道备货费用下降 22Q1 需求承压延续,成本高企下提价红利尚未完全释放2020 年疫情后大众品需求持续承压,如不考虑提价促进,Q4 营收增长压力仍存22Q1 美味鲜收入同比下降,需求疲软,餐饮恢复较弱,疫情影响均可从品类,地区增长中发现22Q1 美味鲜归母净利率为11.03%,同降4.2pct,成本压力进一步加剧,从公司整体毛利率同降3.2pct 可判断,提价红利无法完全释放公司存在大股东股权高质押,经营层利益未完全理顺等客观问题,在弱需求强竞争市场背景下,经营业绩存在一定压力 盈利预测及投资建议:公司最近几年市场化程度不断提升,薪酬考核导向明确,未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行,收入业绩均存可观提升空间期待公司控股股东股权质押风险消除,以及股权激励早日落地,经营层同公司利益更加一致,经营目标和营销合力更强我们根据公司财报,调整了盈利预测, 预计公司2022—2024 年收入为54.31/59.01/68.59 亿元, 同比6.2%/8.7%/16.2%,实现归母净利6.94/8.03/9.81 亿元,同比—6.5%/+15.7%/+22.2%,对应2022 年4 月22 日收盘价,PE 估值为31/27/22x,维持审慎增持评级 风险提示:经济下行压力消费疲弱持续时间超预期,行业竞争加剧,提价传导和渠道扩张效果低于预期,大股东股权质押风险

中炬高新600872:22Q1成本压力加剧待柳暗花明

2022Q1归母净利润同比增长18%,3月或受疫情拖累增速放缓公司4月21日发布年报和一季报,2021年实现营收42亿元,同比+86%;实现归母净利润10亿元,同比+131%,毛利率70.1%,同比+0.4pct。2021年单Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.8/14/10.9/11亿元,2021单Q3/Q4同比分别增长640%,250%;归母净利润分别为2/1/6/1亿元,其中21Q3/Q4同比分别增长66%/24%;22Q1实现营收12亿元,同比+16%,归母净利润为8亿元,同比+18%,毛利率为35%,同比-5pct。其中1-2月实现营收8.0亿元,同比约+32%,实现归母净利润3亿元,同比约+38%;公司门店主要位于华东高线城市,推测3月受疫情拖累增速放缓。品牌力增强,渠道完善,线上线下高增长;降本增效显著费用率减少收入端经营向好,分产品,2021年求婚钻戒/结婚对戒营收36/8.7亿元,YoY+99%/+52%,占营收79.2%/18.7%,YoY+0.3pct/-0.7pct;分渠道看,线上自营/线下直营/线下联营营收0/37/2亿元,YoY+168.4%/80.3%/78%,占比营收比重10%/79.5%/0%,YoY+9pct/-2pct/-0.6pct。增长主因公司品牌传播优化,品牌影响力扩大,渠道建设能力及运营水平提升带动;费用端降本增效显著,销售/管理/财务费用率23%/7%/0.6%,YOY-2pct/-1pct/+0.1pct。投资建议品牌营销驱动的钻石婚戒稀缺标的。DTC模式强化情感表达与品牌力塑造。显著的品牌区隔与品牌调性带来高效率用户甄别。在新零售带来珠宝行业“人,货,场”三重变革的背景下,公司有望通过品牌塑造+完善渠道,持续获得高效的用户转化。预计2022-24年实现归母净利润17/20.0/26亿元,对应PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。风险提示疫情持续时间超预期;门店开拓不及预期;品牌理念吸引力降低风险。

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