事件:公司发布22Q1季报，22Q1公司实现营收20.07亿元，同比增长+17.26%，归母净利润3.45亿元，同比增长+0.81%，归母净利润3.31亿元，同比增长—1.60%天气干扰以及前期高基数下22Q1收入的稳定增长22Q1公司的董鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元，同比增长+15.89%/+50.53%在气候和疫情的干扰下，公司收入仍保持了弹性增长大单品500ml金瓶董鹏特饮销量持续增长，带动整体收入增长其他饮料销量小，增长率高成本压力持续，费用率小幅上升，利润端承压22Q1公司毛利率为43.19%，会计准则变更后较上年同期—3.10pct这主要是由于PET，白砂糖等包装材料价格上涨在过去的21年里，公司的宠物通过提前锁定价格来吸收不断上涨的成本压力目前宠物价格仍处于高位，预计未来22年成本压力明显上升222Q1公司销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，与上年同期相比分别为+0.45 pt/+0.33 pt/—0.12 pt/+0.49 pct销售费用率上升主要是广告和冰柜增加，管理费率上升主要是管理人员22Q1公司净利率为17.18%，同比—2.80厘华东，华中增速领先，进一步开拓渠道推进全国化22Q1公司广东/全国/直营/线上分别实现营收7.85/10.36/1.51/0.28万元，同比增长+7.07%/+25.60%/+11.43%/+102.79%公司在广东市场的精耕细作实现了稳定增长，全国拓展顺利，增速省外22Q1公司经销商数量达到2438家，较2021年底净增126家，全国终端网点数量达到约216万家终端门店，较2021年底增加7万家相比红牛400万的终端网点数量，公司仍有扩张空间我们认为公司全国化战略清晰，省外市场潜力大目前公司品牌张力增强，消费者粘性增强，对推进全国化形成有力支撑而且能源+产品矩阵有望帮助公司发展更多消费者，公司长期高增长可期投资建议:目前公司包装原材料成本压力仍然较大，可能影响22年全年业绩但长期来看，公司将继续推进国有化，营收高增长有保障，成本压力缓解后盈利有弹性预计2022—2024年公司将实现营收87.23/104.77/123.3亿元，同比增速分别为25.0%/20.1%/17.7%，归母净利润13.58/17.93/21.54亿元，同比增速13.9%/32.0%/20.1%，对应EPS 3.40/4.48/5.38元，维持买入评级风险:省外拓展不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧
报告结果符合预期，寿险仍有压力，投资收益大幅下降。投资概要亮点业绩22Q1，中国平安归母净利润2058亿，同比下降21%；归属于母公司的营业利润430.47亿元，同比增长10%；新业务价值1289亿元，同比下降37%。焦点1。营业利润:稳定增长，银行和科技快速增长，营业利润稳定增长。其中，银行和科技业务增长较快，银行同比增长28%至748亿，科技业务同比增长17%至245亿。由于平安的分红与公司营业利润挂钩，基于营业利润的稳定增长，预计公司分红政策将保持稳定。寿险:NBV面临压力，产品和渠道正在进一步开拓，NBV正在下滑。同时受到新单保费下降和新业务价值率下降的影响。22Q1，受人力锐减和市场需求持续走弱影响，新单保费5103亿元，同比下降14%；新业务价值率26%，同比下降8个点，主要原因一是价值率较高的重疾险去年同期停售，支撑了较高的价值率基数；二是今年公司针对市场需求加大了储蓄产品的促销力度，降低了整体保值率。从渠道来看，22Q1末代理人数为58万人，环比下降10.4%，同比大幅下降44%。但从团队结构来看，有所优化，大专及以上学历占比同比上升5pt，主要是公司不断深化推进团队分层精细化运营。同时，寿险深化了与平安银行的合作，打造了银保新人才团队，预计今年将达到2000人。产品方面，平安增加的终身产品——“史圣金悦”销量不错。同时通过构建健康服务，高端养老，居家养老的服务体系，帮助产品销售。产险:保费稳步增长，综合成本率上升22Q1，平安产险保费同比增长10.3%。其中，车险平稳增长，增速为10.4%，非车险小幅增长1%。财险综合费用率为98%，同比上升6pt，主要是受疫情影响企业和个人逾期还款增加，公司信用保证保险赔付增加。保险投资:投资规模稳步增长，22Q1收益大降。保险投资规模1万亿元，较年初增长6%。净投资收益率3%，总投资收益率3%，跌幅较大，主要受低利率冲击和权益市场大跌影响。盈利和估值改革的探索起步较早，现在已经进入了更加务实的深化阶段。公司综合金融医疗健康生态圈优势明显，有望带来改革效应的首次显现。预计2022-2024年，中国平安净利润同比增长6%/18.5%/18.4%。当前价格对应2022-2024年0.55/0.52/0.48倍PEV。维持目标价70元，对应2022E集团0.95倍PEV，维持“买入”评级。提示风险改革效果缓慢，经济环境恶化，长期利率大幅下降，房地产风险扩大。
