国际知名资产管理机构马拉松资本在其代表作《资本回报》中，从资本周期的角度阐述了如何投资不同周期性行业的思路事实上，很多优秀的海外投资机构都是从供给侧的角度来把握具有周期性特征的投资机会
这种投资方法在业内被称为资本周期分析法，重点分析一个公司的竞争地位是如何受到行业供给侧变化的影响这也是广发基金郑成然拆解行业，把握成长的重要视角作为一个来自大制造业的基金经理，他擅长从行业供给侧的结构性变化入手他通过对供需格局的分析，在供需迎来向上拐点时主动配置，从而捕捉成长行业的周期性拐点机会
郑成然，广发基金
这一点在郑成然管理的广发新乡就可以看出来2020年上半年，郑成然非常重视电力设备和新能源，医药和电子行业下半年，他从这些积累了一定涨幅的热门品种中获利，转而加仓石油石化，基础化工等上游周期产品2021年光伏行业大幅扩产，新增装机数据好转在他的投资组合中，他重仓了组件集成的相关企业，这些企业捕捉到了行业景气的转折点从买卖来看，郑成然会在周期的拐点左侧介入，在涨幅高的时候及时止盈
用从周期角度把握成长行业的方法，郑成然长期管理两只基金，取得了不错的收益据银河证券统计，截至6月3日，最近两年，CGB享受累计回报112.43%，在71只灵活配置基金中排名第一，广发制造A累计回报为90.13%，在221只标准股票型基金中排名第9值得一提的是，近一年来a股波动加剧，沪深300指数下跌22.18%，广发鑫祥以21.44%的收益位居72只灵活配置基金之首
从供给角度捕捉成长行业的周期拐点。
问:与大多数成长型投资者不同，你强调从周期角度投资成长型为什么
郑成然:我是非典型成长投资者方法论的不同归结于认知的不同一切都离不开循环过去几年，我在调研中发现，制造业的周期特征非常明显，即使是光伏，电动汽车等长期增长空间大，增长速度快的子行业，也会有一定的周期属性本质原因是产品同质化一旦行业持续高速增长，行业龙头盈利能力较强，大量资本涌入的可能性很大即使行业增长再好，也会出现阶段性的产能过剩和价格战
而且这种周期性不仅影响盈利，还影响估值比如连续几个季度业绩快速提升，市场情绪好转，估值上升同样，产能过剩时，也会出现利润和估值的双杀所以希望能在成长型行业赚钱，尽力把握戴维斯的双击，业绩上去，估值上去效率会更高，理论上超额收益会更高
问:如何把握成长行业的周期。
郑成然:有些成长股玩家把握的是需求端的变化，比如从景气开始做投资我更关注供给侧的变化，通过对行业的长期跟踪，可以提升认知深度，捕捉供给侧结构优化的机会，进而把握增长周期的拐点
从需求端来看，国内新兴成长行业的需求容易形成市场的一致预期比如这两年受疫情影响，对云计算和在线办公的需求很大，大家都有切身体会但关键还是要研究供给侧，包括企业的竞争力，竞争格局，产业链上下游，整个行业的发展趋势如果想积累供给侧的研究，需要长期跟踪行业，定期回顾行业发生的事情，总结行业规律等等只有深刻理解行业演进的规律，竞争格局的特征，企业竞争力的体现，才能结合需求侧假设判断供需模型下的拐点
问:你对行业的不同成长阶段有偏好吗。
郑成然:我对成长股的要求是，必须是实实在在的成长，而不是炒作题材或概念我喜欢买1到100区间的成长股如果有业绩，估值应该是合理的比如2013年，电动汽车的产业发展方向非常明确，但产业结构并不清晰那时候电动车的水龙头和今天的水龙头完全不一样当时行业内的公司都处于0到1的阶段，当时买电动车有点像风险投资
问:你在哪些成长型行业投资成功率较高。
郑成然:对我来说，投资的胜率取决于自己的学科知识和研究积累我本科主修微电子学在我5年的行业研究员生涯中，我主要负责电力设备和新能源，子行业包括光伏，风电和电网设备自2020年投入以来，在以光伏，电动车为代表的新能源领域积累较多最近两年，根据供求关系的研究框架，我也在加强对TMT，化工，建材等行业的了解
关注光伏和电动汽车等沿政策导向的行业选择
问:近一个多月来，a股持续反弹，新能源成为反弹深水炸弹背后的投资逻辑是什么
郑成然:在分析新能源板块的反弹逻辑之前，我们先来分析一下今年市场下跌的原因今年前4个月，a股市场经历了大幅回调主要原因有三:一是美国加息引发市场对国内流动性收紧的担忧，二是俄乌冲突加剧，催生对上游能源供应和通胀的担忧，三是多地疫情反复，扰乱制造业复产几个因素的叠加导致了绝大多数a股板块出现了较大的调整，其中新能源板块由于过去涨幅比较大，加上交易筹码的叠加，出现了比较大的回调
4月底以来，a股出现反弹，新能源板块表现较为强势，细分轨道上的逻辑略有不同其中，光伏板块的反弹主要得益于坚实的基本面:需求端，行业受内外环境影响较小，海外需求依然强劲，供给方面，国内产业链并未受到太大冲击，业绩增长预期较为明确所以压制估值的因素减轻后，反弹力度更大电动车产业链的反弹主要是由于疫情防控形势好转后市场对复苏的预期，以及后续可能出台的刺激政策
问:你如何看待中长期市场趋势，尤其是成长型市场。
郑成然:在上述导致下降的三个因素中，我国重点城市疫情得到较好控制，复工复产有序推进其次，大家对上游资源价格上涨的担忧伴随着时间的推移逐渐淡化一段时间后，商品价格下行，会带来中游的利润修复目前的不确定性是美国加息对国内流动性的限制从中期来看，美国经济也将面临下行压力，基本面不支持利率继续上行因此，回过头来看，对流动性的担忧也有望逐渐缓解
长期看股票是一台称重机，决定股票涨跌的长期因素是企业的利润和对未来利润的预期对于成长板块，我依然保持乐观的看法因为基本面相对占优，未来成长的路径相对清晰，所以我还是比较看好成长股未来的空间短期来看，市场波动依然存在并呈现结构性分化，不仅是成长性和价值性的结构性分化，也包括成长风格内部比较大的分化，包括行业之间甚至同一行业不同环节的分化
问:从中长期来看，你更喜欢哪些细分行业。
郑成然:我的想法是沿着政策刺激的方向选择细分行业08年经济危机，政策刺激方向主要是老基建，包括修路，修桥，修高铁，在这一轮经济刺激政策中，目前市场预期比较高的有两个方向，一个是汽车，一个是新能源具体到行业，我重点关注光伏和电动车中下游
一方面，全球光伏装机需求依然强劲，欧洲，中国，美国，东南亚，南美等地区呈现全面开花态势另一方面，自去年年初以来，上游硅材料的价格上涨了5倍，但中游制造显示出强劲的盈利能力从经济学常识来看，任何行业的暴利现象都是不可持续的硅料价格下行后，有望给中下游制造业带来利润复苏
电动汽车的增长相对集中在欧洲和中国，因此需求端的波动性和确定性需要再次观察如果需求边际减弱，股价之前涨幅较大，那么电动车板块估值将承受一定压力
在汽车领域，目前实施了30万元以下的购置税减免优惠政策，促进了整车和零部件性能的更好发挥这也说明市场对边际变化相对敏感回头看，汽车估值有所提升，政策预期有所体现下面就看基本面的实现了
