2021年我们在地产板块的投资是非常失败的错的很离谱，不仅行业判断错了，个股选择也错了！今天，一位坚持逆向投资的私募老总发文认错
这篇由他亲笔撰写的投资备忘录，全文超过7000字，盘点了2021年以来的投资得与失在失部分，他用了近2000字篇幅，认真反思了在地产，新能源等行业的判断失误
同时，他也谈到了业绩与规模的理解——它们是作用与反作用的关系，良好的业绩必然会带来规模的提升，而过大的规模又必然会带来超额收益的下降我们对规模的诉求一直是克制的他称
7000字投资备忘录揭伤疤:错的很离谱
每逢岁末年初，不少基金经理都会在投资之余，亲笔撰写一篇小作文来回顾过去一年的投资得失面对2021年极致的市场行情，甚至让一位私募老总不吐不快，一口气写了7000多字
按照往年的惯例，我们的备忘录还是会客观的总结过去一年的得与失日前，仁桥资产总经理夏俊杰在《仁桥资产投资备忘录—2021》中这样写道
不同于大多数基金经理扬长避短式凡尔赛体，夏俊杰这篇7000多字的投资备忘录拿出了2000字篇幅，以一种类似剥洋葱式的自揭过去一年自家私募投资的几处伤疤。
首先，2021年我们在地产板块的投资是非常失败的中证地产指数全年下跌了20%，而持仓的某龙头公司全年下跌远超指数所以错的很离谱，不仅行业判断错了，个股选择也错了夏俊杰称
时间拨回半年前，夏俊杰曾在《慢即是快》中指出，对于金融地产板块，他们与市场的分歧是最大的，并判断现阶段的地产行业不是处在骤变的前夜，而是已在骤变之中。
站在2022年初的时间节点，再来重温他去年6月底的观点，这位一贯坚持逆向投资的私募管理人，对于政策面，基本面和情绪面都出了问题的房地产行业都有点过于乐观了。
除房地产行业外，夏俊杰坦诚2021年也错过了一些表现不错的板块，比如新能源汽车，军工，半导体，风电光伏，CXO等等这些板块多是在2020年表现较好的基础上，今年继续受到资金认可
客观地讲，这些公司现阶段大都不符合逆向策略，错过基本是必然的结果，唯一例外的是风电，今年是可以进入夏俊杰的筛选体系，但因为没有被重视，最终与机会失之交臂，这个是需要检讨的。
基本面符合预期，缘何股价大跌眼镜。
缘何逆向布局地产行业夏俊杰透露，逻辑出发点有两个一个是地产行业是一个不会消失的行业，房地产仍会是一个几万亿甚至更大的市场，这个行业是可以永续经营的
另一个出发点是地产行业深刻的变革必将发生他们认为，地产行业集中度会快速提升，最终稳健保守，管理优秀的企业会成为剩者和最后的赢家，他们要做的就是找到那个确定性的剩者
当然，除了这两个基本的逻辑出发点，夏俊杰也做了不少的量化研究和对比分析，最终还是选择了地产，选择了某龙头公司尽管行业基本面的变化是符合预期，但股价的最终走势却还是让他们大跌眼镜
表面的原因有很多，比如地产行业的政策并不友好，盈利拐点很长时间看不到，问题企业股价的暴跌影响了板块的投资情绪，持仓公司短期业绩表现的明显更弱等等。
不过，夏俊杰认为，现在再来反思这些表面的原因意义不大，因为所有这些都可能已体现在极低的估值之中，而低估值正是逆向策略里重要的标准之一那深层次的原因是什么呢
首先，比起个股层面的逆向，基于行业层面的逆向是更难把握的本质上是由于市场对行业层面的认知和关注度要远远多于个股层面，特别是这些大的行业，因此市场在行业层面犯错的概率确实会更低
我们自认为地产股的低估值反应了市场对行业的不关注，但市场未必真的不关注，而是有它自己的逻辑，即便我们的逻辑是对的，但要打破市场对行业的一致认知需要更强大的力量夏俊杰反思称
更重要的是，打破市场对行业的一致认知，也是一个更长期的过程，这往往会超出一家私募基金的投资期限，从而造成槽糕的结果所以，未来在基于行业做逆向时，一定会更加谨慎
其次，关于某龙头公司的溢价消失之谜坦率的讲，如果今年我们买了地产行业其他几个龙头公司，虽然结果也一般，但仍会远远好于持仓公司的表现他称
夏俊杰提到的这家公司，多年来相对行业的溢价消失了，反思下来，尽管如今的底子仍在，管理规范，资产扎实，财务稳健，但感觉还是缺少了一点情怀，行业领导者勇于担当的情怀。
在他看来，溢价的消失反应的正是情怀的缺失——任何一家公司都不能完全摆脱行业的周期，但缺少了情怀的领导者，也许终会滑向平庸，但不希望这是它最终的宿命。
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