核心观点:
豆粕:全球大豆库存处于重建过程，但短期价格下跌并不流畅自11月中旬以来，伴随着美豆及南美大豆丰产利空释放，美豆价格触底反弹美国国内大豆收割完成后，市场关注重点转向压榨及出口量，出口进度近两周有所放缓，美豆走势较为震荡而南美方面巴西新豆种植接近尾声，阿根廷种植进度较好，天气炒作难以起来，预计后期美豆仍将高位震荡南美大豆提前上市的预期增加，可能会冲击美豆的出口市场目前国内大豆开机恢复至正常水平，良好的进口榨利与逐渐下跌美豆FOB升贴水将促进国内大豆进口的加速，从而增加国内豆油与豆粕的供给，预计后期豆粕库存仍是上升趋势M01空单持有
菜粕:加拿大菜籽价格高企，进口压榨利润持续倒挂，且目前菜油价格处于最近几年来高位，持续上涨力度稍显不足，表现为高位震荡局面，所以榨利修复主要依靠菜粕走强来恢复，提振菜粕价格不过由于水产养殖旺季结束，菜粕需求清淡，而进口压榨利润持续倒挂，油厂压榨或将减少，整体表现为供需皆弱的局面，且后期大豆到港增加，整体蛋白粕将重新承压，拖累菜粕价格，RM01空单持有
一，供应分析
1.11月USDA供需报告中性偏多，单产超预期下调
报告发布之前，市场普遍偏空预测，预计单产上调报告对于单产调整不及市场预期，不升反降，中和了出口下调的影响，最终导致美国结转库存增加幅度有限报告整体中性偏多美国大豆出口下调100万吨同时上调100万吨巴西大豆出口，反映了近期中国采购需求转移情况南美方面维持巴西丰产预计，阿根廷产量下调100万吨
21/22美国大豆平衡表:美豆新作单产预估51.2蒲式耳/英亩，低于10月报告51.5蒲式耳/英亩，低于报告前市场预期51.9蒲式耳/英亩种植面积维持10月份预估不变大豆产量下调2300万蒲至44.25亿蒲需求方面，报告维持美国本地压榨量不变，下调大豆出口量4000万蒲，约合100万吨最终维持新季大豆结转库存上调2000万蒲至3.4亿蒲，约合925万吨，高于10月份预估3.2亿蒲
美豆供需平衡表
美豆/玉米比价
2．美豆装船，销售总量同比降幅明显，10月压榨利润高位国内用量激増
截至2021年11月11日，美豆2021/22年度销售总量3460.61万吨，同比—32%当前年度销售未装船1804.89万吨，同比—38%
美豆当年销售总量
美豆当年未装船量
美豆压榨利润
美豆10月压榨量
3．加菜籽10月产量预估与9月持平，供需偏紧格局明显
加拿大统计局在9月报告中下调菜籽产量预估至1278万吨，环比—15%同时继续下调出口至650万吨，环比—7%，食用及工业用量下调至750万吨，环比—6%期末库存50万吨，环比—29%同比—72%库存消费比3.5%，环比降低1.1个百分点，同比降低4.8个百分点10月报告各项目与9月持平
加拿大油菜籽供需平衡表
4．北美进口大豆盈利震荡，11—1月进口量同环比预増
中国10月进口大豆510.9万吨，预估为580万吨，环比—25.7%，同比—41.2%1—10月累计进口7909.9万吨，同比—4.95%11，12，1月月进口预估885，910，875万吨，累计1636万吨，环比+24.3%，同比+7%
进口大豆压榨利润
菜籽进口榨利
中国进口大豆月度值
中国进口大豆累计值
5．供应:港口大豆环比略增同比降，豆粕表观库存环比略降同比降
11月末国内大豆压榨量下滑，豆粕产出减少，加之饲料养殖提货速度加快，豆粕库存继续下降后期大豆压榨量将止降转升，但伴随着春节前生猪育肥需求增加，预计豆粕库存将继续下降豆粕库存偏低一定程度上延缓价格下跌节奏国内生猪养殖利润回升，远期补栏积极性提高，饲料需求前景悲观预期缓解不过近期油脂有一定的止跌迹象
港口大豆库存
豆粕库存
港口大豆消耗
豆粕表观库存
二，需求分析
1．饲料总产量高位回落，累计同比增幅如期持续走低
2021年10月，饲料当月产量2520万吨，环比—4.1%，同比+0.2%，累计产量24360万吨，累计同比+14.9%2021年10月，猪饲料当月产量1091万吨，环比—0.73%，同比+17.06%，累计产量10599万吨，累计同比+37.4%
国内饲料产量及用途
猪肉与肉禽科产量
2．单位蛋白比价豆粕最优，生猪价反弹提振养殖利润
单位蛋白价格看，DDGS坚挺，棉粕高位回落，豆粕与菜粕大致持平，豆粕略占优猪价下跌趋势中超预期反弹，猪肉相关价格回升，猪粮比价快速走高玉米反替代小麦，导致豆粕在饲料中配比略提高豆粕消费环比走高
单位蛋白价格
生猪价格
3．生猪养殖利润回升至盈利区间，蛋鸡殖利润低迷
生猪存栏
能繁母猪存栏
生猪养殖利润
蛋鸡养殖利润
三，资金:注册仓单环比降，豆菜粕期货净空持仓分化，CFTC净多持仓低位震荡
豆粕注册仓单
菜粕注册仓单
CFTC基金净持仓
前20净持仓
四，波动率:期价短期反弹基本到位，波动率回落
豆菜粕波动率见顶回落，分别为14.78%和23.40%豆粕期价处于历史百分位73.59%，菜粕期价处于历史百分位52.53%
豆菜粕期价波动率
豆菜粕期价百分位
五，基差:基差季节性下跌，菜粕01合约基差达历年同期低位
豆粕1月合约基差
菜粕1月合约基差
六，价差:价差稳定，豆菜粕价差维持低位
豆粕1—5价差
菜粕1—5价差
1月豆菜粕价差
5月豆菜粕价差
七，技术分析
豆粕2205日度图表
豆粕05合约60日gt，5日gt，20日，中长期呈现下跌趋势，短期冲高回落，5日均线向下，M05空单持有。
信达期货
需求:而下游的镀锌开工率和产能利用率迅速回升，已经回到正常区间，但是冬季需注意环保方面对于镀锌产量的影响。汽车产销方面依然受到芯片短缺影响，需求偏弱。
