子弹财经
段楠楠
冯羽
倩倩
颂文
作为光伏产业链企业，银粉是整个光伏产业链当中为数不多还能盈利的企业，这点对于国内银粉龙头企业建邦高科而言也是如此。
过去几年，得益于光伏装机量的上升，建邦高科银粉销售量逐年上升，公司营收及净利润也在快速增长。在此背景下，建邦高科寄希望赴港募资，扩大海外银粉产能。
虽然公司盈利持续增长，但由于光伏组件端存在拖欠供应商货款现象，导致公司应收账款回收并不理想。
截至2024年底，建邦高科现金及现金等价物仅剩2900多万元。即便如此，公司在2024年10月份还宣布了3000万元的分红派息。在此背景下，建邦高科能否如愿登陆港股？
1、毛利率仅3.3%，给上游供应商“打工”
招股书显示，建邦高科最早可追溯至2010年。2012年，建邦高科开始从事光伏银粉研发和生产，是国内最早一批从事光伏银粉研发的企业之一。
银粉是光伏银浆主要原材料，下游应用于光伏电池片等。2020年在“双碳”政策刺激下，国内光伏装机量快速上升。
在下游旺盛需求带动下，建邦高科银粉出货量逐年提升。2022年至2024年，公司银粉销量分别为388.76吨、529.76吨、594.07吨。
在产品销量逐年增长的背景下，公司营业收入及利润也在快速扩大。
报告期内，公司营业收入分别为17.59亿元、27.82亿元、39.50亿元，两年公司营业收入累计增长124.56%，同期公司年内利润分别为2420万元、5989万元、7903万元，两年累计增长226.56%。
作为全球第二大及国内最大的光伏银粉供应商，公司强大的技术和研发能力一直是建邦高科引以为傲的优势。
但从公司利润率来看，强大的研发能力并未给公司带来多少超额收益。
2024年，公司毛利率及净利率分别为3.3%及2.0%，如此之低的毛利率在科技企业中并不多见，相反更多出现在代工、加工制造行业。
作为银粉生产商，建邦高科核心原材料为硝酸银，公司将硝酸银加工成银粉。由于银价较为昂贵，因此公司生产成本绝大部分为原材料采购成本。
数据显示，报告期内公司销售成本分别为16.99亿元、26.74亿元、38.19亿元，其中原材料成本占公司成本99%以上。2024年，建邦高科仅原材料成本便高达37.97亿元，占销售成本比例高达99.4%，占公司营业收入比例96.15%。
而公司原材料成本中，硝酸银的成本占比又在98%以上。这也意味着，建邦高科绝大部分营业收入都用于采购硝酸银。
招股书显示，建邦高科供应商较为集中，前三大供应商占公司原材料采购比例达81%。2024年，仅对第一大供应商兰州金川科技园有限公司采购金额便达18.57亿元，占总采购金额比例高达47.9%。
对此，「子弹财经」试图向建邦高科了解，公司绝大部分收入均用于采购原材料，硝酸银在原材料成本中占比极高，导致公司毛利率及净利率极低，未来公司将通过何种途径降低原材料在营收中占比，提升公司毛利率及净利率？截至发稿，未获得建邦高科回应。
2、产能利用率仅43%，存货余额大幅上升
虽然持续盈利，但建邦高科经营性现金流并不理想。报告期内，建邦高科经营性现金流分别流出3934.1万元、2.11亿元、3.69亿元。
建邦高科经营性现金流流出与公司扩产有很大关系，在产量大幅提升下，未及时售出的产品转为存货，报告期内公司存货规模快速上升。招股书显示，2022年公司存货为4121.2万元，2024年建邦高科存货余额上升至1.21亿元。
建邦高科存货规模上升主要源于公司的大规模扩产。2022年公司设计产能为594吨，实际产量为398.7吨，实际销量则为388.75吨，2024年公司设计产能上升至1485吨，产能则为644.3吨，销量则为594吨。
在每年产量都不能完全消化的影响下，报告期内公司存货余额逐年走高。存货规模持续扩大，很大程度上会占用公司流动资金。
由于存货规模的扩大，建邦高科存货周转天数也在上升。报告期内，公司存货周转天数分别为6.5天、7.8天及9.3天。
此外，银粉实际销售价格与上游原材料白银价格高度相关。近两年，白银价格波动较为剧烈，存货规模的增大也会加大存货跌价风险。
令人担忧的是，过去几年建邦高科产能扩张十分迅速，但实际销量增长并不理想，导致公司产能利用率一直较低，2024年其产能利用率仅为43.4%。
一般而言，产能利用率越高，单位生产成本越低，产能利用率越低，生产成本则越高。对此，「子弹财经」试图向建邦高科了解，2022年至2024年公司设计产能从594吨增长至1485吨，在设计产能增幅如此巨大的背景下，为何公司固定资产没有大幅度增加？
目前，公司存货余额已超1.21亿元，由于白银价格波动剧烈，公司该如何防范存货减值风险？鉴于目前公司设计产能如此庞大，产能利用率较低，未来该如何提升产能使用率，降低生产成本？截至发稿，未获得建邦高科回应。
值得注意的是，由于银浆生产成本较高，各大光伏电池、组件企业正在研究减少银浆甚至不用银浆，铜替代银也被市场频繁提起。
如东方日升推出的异质结伏曦电池片中便使用了铜替代银，在保证电池效率的情形下，极大地减少了银的使用，大幅降低了成本。
在招股书中，建邦高科明确提起，目前银包铜及电镀铜技术有望实现银粉替代，若被替代将对公司日常经营造成不利影响。
为了应对此类风险，此次IPO建邦高科便计划募资研发非银及少银导电材料项目专项研究。
对此，「子弹财经」试图向建邦高科了解，公司预计非银化和无银化多久会成为技术主流？在非银及少银导电材料领域，公司有无研究和技术储备？截至发稿，未获得建邦高科回应。
3、经营靠银行借贷，现金仅剩2900万却分红3000万元
除存货挤压公司现金流外，贸易应收账款及应收票据无法及时回收，一定程度上也挤压了公司现金流。
报告期内，公司贸易应收账款及应收票据余额分别为0、9409.2万元、1.75亿元。作为中游加工企业，公司很依赖下游回款，以便有充足的资金采购硝酸银等原材料。
截至2024年底，建邦高科贸易应收账款及应收票据占公司流动资产比例近50%。由于贸易应收账款及应收票据占比较高，为了维持日常运营，建邦高科也在持续加大对外融资力度。
报告期内，建邦高科融资所得现金净额分别为7131.9万元、2.33亿元、3.99亿元。据悉，公司融资活动所得的现金流主要通过向银行借款方式实现。报告期内，公司新增银行及其他借款分别为3.39亿元、3.11亿元、5.13亿元。
扣除到期偿还的贷款，截至2024年底公司计息银行贷款余额仍高达2.06亿元。为此，建邦高科也付出了较大代价，2024年公司融资成本为657.1万元。
即便大规模对外借贷，由于经营性现金流较差，建邦高科现金状况也不理想。截至2024年底，公司现金及现金等价物仅剩2944.7万元。
2024年，公司经营性现金流流出3.69亿元，这也意味着，若按2024年经营性现金流计算，仅2944.7万元的现金及现金等价物，仅够建邦高科1月经营所需。
对此，「子弹财经」试图向建邦高科了解，截至2024年底公司现金及现金等价物仅剩3000万元左右，鉴于报告期内公司经营性现金流流出金额较大，未来公司将通过何种方式筹措资金，维持日常运营所需资金？截至发稿，未获得建邦高科回应。
有意思的是，即便建邦高科货币资金如此短缺，但依旧未影响公司分红。2024年10月，公司宣布派发3000万元股息，仅从公司利润来看3000万元相较于公司可分配利润并不算多。
但从现金及现金等价物来看，2023年底公司现金及现金等价物为1079.9万元，在2024年公司新增5.13亿元借款的背景下，2024年底建邦高科在手货币资金也仅为2944.7万元。
对于建邦高科而言，由于银粉加工毛利率及净利率较低，即便公司是全球第二大、国内第一大银粉供应商，其年内利润仍然不到8000万元。随着下游光伏装机增速放缓，及少银化、无银化技术推进，建邦高科亟需找到新的业务增长点。
鉴于整个光伏产业链回款并不理想，建邦高科需要赴港上市募资来开拓第二增长曲线，未来公司能否顺利上市，「子弹财经」将持续保持关注。
*文中配图来自:摄图网，基于VRF协议。
