事件:恒玄科技2021 年实现营业收入17.65 亿元，同比增长66.36%，实现归母净利润4.08 亿元，同比增长105.51%，实现扣非后归母净利润2.94 亿元，同比增长71.93%，基本每股收益3.40 元，同比增长54.14%分季度来看，公司单季度Q4 实现营收5.34 亿元，同比增长36.28%，归母净利润1.14 亿元，同比增长39.68% 创新驱动产品快速迭代，智能可穿戴和智能家具市场地位进一步巩固1)公司在蓝牙音频芯片上保持快速迭代能力，BES2500 系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商，专业音频厂商，电商品牌的终端耳机产品2021 年下半年，公司在业内率先推出蓝牙+降噪+入耳检测三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600 系列，进一步提升了公司在TWS 耳机小型化高度集成化进程中的技术壁垒，该芯片也已顺利在品牌客户中实现量产2)智能家居领域，公司成功拓展小米，华为等客户， 第二代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC 芯片BES2600WM 已量产上市，采用更先进的22nm 工艺制程，可以支持更强的AI 算力同时功耗更低，并率先支持鸿蒙操作系统的智能家居公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT 双模AIoT SoC 芯片，开创性地研发出基于RTOS的AIoT 软硬件系统3)公司第一代智能手表芯片顺利导入客户并量产，公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP 也已进入送样阶段，预计2022 年开始推向市场 加强研发力度，核心技术能力不断提升2021 年度公司研发费用28918.52万元，同比增长67.51%，占公司营业收入的16.38%研发团队从2020 年末198 人增长至2021 年年末338 人，占全部员工的83.05%公司新增申请境内发明专利48 项，获得境内发明专利批准23 项，通过自主途径申请境外专利4 项，获得境外发明专利批准8 项公司在多核异构嵌入式SoC 技术，双频宽带低功耗WiFi6 技术，支持蓝牙5.3 的TWS 技术，主动降噪与音频AI 技术，先进工艺下全集成射频技术，全集成音视频存储高速接口技术等中取得进步并保持行业领先 盈利预测与估值建议:我们预计，公司2022E—2024E 营收分别为26.35 亿元，37.02 亿元，48.76 亿元，归母净利润6.20 亿元，9.12 亿元，11.94 亿元 我们认为，公司研发费用率较高，短期降低一定盈利水平，长期有望实现产品快速迭代带来的市场竞争优势我们采用PE 法对公司估值，给予22 年PE 估值区间26—31x，对应公司市值区间161.30 亿元—192.32 亿元，对应股票价格区间134.42 元/股—160.26 元/股，维持优于大市评级 风险提示:下游应用端快速迭代带来市场风险
